监管重塑韩国交易所上币结构
Cointime 报道， 韩国加密货币交易所的新币上线结构正在发生深刻变化，监管框架在其中扮演了决定性角色。Bonanza Lab数据显示，Upbit与Bithumb新增韩元市场中”仅韩国首发”的占比已从2019年的85%降至2024年的9%。所谓”仅韩国首发”，指资产先在韩国开始交易，之后才登陆币安、OKX、Bybit与Coinbase四家全球交易所的现货市场，或始终未在其中任何一家上线。
监管框架成型推动结构转变
这一占比的下行区间恰好与韩国虚拟资产监管框架逐步成型的时期重合。2020年3月，国会通过《特定金融交易信息报告及利用法》修订案，对虚拟资产服务商施加注册与反洗钱义务，交易所须在2021年9月前完成注册。实名银行账户成为韩元市场的法定要求，交易所不得不遵循传统金融业的AML标准。效果立竿见影：仅韩国首发的上币数量从每季度19个降至2021年三季度的3个，那正是注册大限所在的季度。
2022年，五家韩元交易所组建数字资产交易所联盟（DAXA），制定统一的审查指引；《上币最佳实践》于2024年7月生效。最佳实践并未把”已在海外上币”设为准入条件，但允许在合格海外交易所交易满两年以上的资产，视为已满足白皮书与信息披露要求。
上币总量增长，时点随行情摆动
尽管仅韩国首发占比下降，上币总量并未减少。Upbit与Bithumb新增韩元市场上币数量从2022年的43个增至2023年的116个、2024年的125个，2025年更达到238个。上币时点也随市场状况变化。2025年比特币韩元价格维持高位时，有111个资产在海外上线后30天内即在韩国上市，占当年总数的47%。相比之下，2026年海外交易满一年以上的资产成为最大群体，达52个（31%），甚至像CRV、RSR这样在海外交易已超过六年的资产也被韩国交易所上线。
稳定性改善，但挑战已转向上币之外
随着海外先行资产占比上升，上市后的稳定性也在改善。在上市后两年内被指定为投资警告或公告下市的标的占比，从2020年上币的24%降至2024年上币的10%。2020至2024年全部上币资产中，148个仅韩国首发标的有44个（30%）在两年内被指定为投资警告或公告下市；海外先行标的则是279个中的26个（9%），不到前者的三分之一。
价格表现同样分化。以中位数计，海外上线后30天内即在韩国上市的资产，上市后30天下跌39%；而在海外已交易一年以上的资产仅下跌7%。
然而，以海外交易历史为优先的上币结构对交易所并非纯粹的好消息。长期在海外交易的资产，上市首日带来的成交相对有限，而交易所收入主要来自交易手续费，首日成交偏薄会对业务形成拖累。当然，如果市场重拾动能，刚在海外上线的资产上币数量可能增加，从而缓解这一压力；但仅依赖随行情摆动的上币结构，很难建立稳定的生意。随着监管框架成型，上币的稳定性确实有所提升，韩国交易所当下真正的挑战，是在上币之外创造新的交易需求和新的收入来源。
